科伦药业(002422)：业绩略超预期 ADC+MSD兑现确定性强、催化剂丰富

　　投资要点
　　事件：2022 年度业绩预告发布，公司归母净利润预计16?17 亿元，同增45%-56%，主要系：1）2022 年，全力拓展制剂市场，加大销售力度，产品结构优化；2）川宁生物主要产品价格同比上涨；3）创新研发项目A、项目B 与MSD 合作，确认多笔付款。
　　ADC+MSD 催化剂丰富。2022 年，公司项目A、项目B、7 个ADC 授权给MSD，协议金额为14、9、95 亿美金。2023 年，公司确认付款总额有望超2022 年，包括：1）7 个临床前ADC 部分进入临床，触发里程碑；2）项目A、B 协议生效、研发资助、技术转移付款；3）项目A（TROP2）有望单药、联合K 药开展多项MRCT。
　　创新成果获MSD 认可，仿制药批件数量增厚。创新药方面：2022 年9月，项目B 收到MSD 3,500 万美元付款；2022 年8 月，SKB264 单药或联合帕博利珠单抗加或不加化疗治疗晚期或转移性非小细胞肺癌患者的II 期临床研究方案；仿制药方面：2022 年9、10 月，奥硝唑注射液、泊沙康唑肠溶片、溴莫尼定噻吗洛尔滴眼液获批上市；原料药方面：
　　2022 年8 月，川宁生物IPO 申请过会。
　　输液、制剂、原料药稳中有进。1）输液：疫情放开后，重症增加+就诊量恢复，促进输液使用，短期发货量显著增加；结构优化，利润持续增长；2）制剂：利空出清，超4 亿元单品已集采，每年大概15 个批文，首仿众多，增长动力强；3）川宁：抗生素中间体基本盘稳定，合成生物学红没药醇等项目将落地，业绩弹性释放。
　　盈利预测与投资评级：我们将2022-2024 年归母净利润由16.2/18.2/20.8亿元上调为16.3/20.7/21.0 亿元，当前市值对应2022-2024 年PE 分别为24/19/18 倍。由于：研发费用趋稳，业绩进入稳定期，创新重塑价值，催化剂丰富，维持“买入”评级。
　　风险提示：原料药、中间体价格下降，新药研发失败，竞争恶化，新冠疫情
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