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天和防务:绿草从中一抹红,国防这波上涨是情绪催化吗?

信息来源:r-f.cn   时间: 2022-08-04  浏览次数:2

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作者 | 罗盘君

8月2日,A股方面,上证指数、深证成指跌超2%,但军工板块高开低走后午前再度回温,其中天和防务(300397)等个股尾盘涨停。军工板块的大涨倒是不算意外,毕竟气氛到位了。但天和防务这家公司的涨停却还是有些意外。

天和防务主营业务为“综合电子信息”、“先进通信与物联”、“智慧海洋”等三大业务体系和军工装备、智能安防、综合电子、通信电子、智能海防等。公司产品包括水下无人自主航行器系列、水下爬壁机器人(300024)、潜标、水面拦阻系统等海洋平台......公司业务及产品覆盖的领域倒是切中市场热点。但这家军工企业给罗盘君留下的印象一直是“奇特的财务状况”。

军工企业有行业的特殊性,财务质地上的问题可以另作讨论,但作为一家公司,基本的经营逻辑还是在的,财务状况还是能反应出企业的发展问题。国强,军工必须要强,今天我们盘点天和防务财报的同时,希望大家理性关注军工,企业走进正向的经营回馈,才是强我国防军工行业的长久之计。

图表:天和防务避雷图

数据截至:2022年8月1日,来源:市值罗盘APP

接下来我们对天和防务2021年报进行关键财务特征分析。

1、经营活动亏损,对政府补助依赖

利润的数值很重要,利润的结构同样重要。通过对利润的结构进行分析,可以对公司利润的稳定性与可持续性有初步的判断,并找到对利润影响较大的活动进行重点分析。

利润结构重点观察两个问题,支撑公司营业利润的活动主要是什么,经营活动、投资活动、政府补助还是其他;公司是否存在大额的损失,大额的损失发生在什么方面。

天和防务2021年营业利润-0.87亿元,存货发生大额减值。公司营业利润亏损,经营活动亏损,对政府补助依赖,减值损失较高。

此外,2021年发生营业外收入31.29万元,较去年有所减少。发生营业外支出119.27万元,较去年有所增加。

2、经营业务下滑并出现亏损

成长性代表着企业的发展前景,是投资中需要关注的重要内容,通过投资具有高成长性的企业,获得高额的投资回报。

成长性主要关注两部分内容:成长性水平,即业绩增速的数值表现;成长性质量,通过对增长的动力进行分析,对其未来成长的稳定性与可持续性进行评价。

天和防务经营业务下滑,并出现亏损。主要靠"电子元器件"支撑销售和盈利。

2021年营业总收入5.59亿元,其中营业收入5.59亿元,较2020年减少6.64亿元,销售收入严重下滑;2021年毛利润1.68亿元,较2020年减少3.00亿元,毛利润严重下滑;2021年核心利润-1.12亿元,较2020年减少3.07亿元,经营活动出现亏损。

由于销售规模的缩水和产品竞争力的下降,产品盈利出现下滑,产品盈利,但无法覆盖费用,并最终导致经营活动的亏损。

3、毛利率降低叠加费用率提高导致经营活动亏损

盈利能力反映公司获得利润的能力,盈利能力越高,单位收入转化为利润的效率越高,其水平的高低与公司的产品竞争力和管理效率等有关。

盈利能力的分析首先关注盈利能力的水平和变动情况,针对盈利能力发生较大变动的公司,则需进一步分析盈利能力变动的原因,找到导致盈利能力变动的主要项目,进行重点分析。

天和防务2021年毛利率30.10%,与2020年相比,毛利率下滑8.18个百分点,降幅21.36%;核心利润率-20.07%,核心利润率为负。与2020年相比,核心利润率下滑36.05个百分点,经营活动出现亏损。核心利润率出现亏损主要源于毛利率的降低叠加销售费用率、研发费用率以及管理费用率的提高。

4、公司亏损,未为股东带来价值增长

在众多的财务指标中,巴菲特最推崇的便是ROE,反映单位股东投入的回报情况,作为一个全能型财务指标,反映公司盈利能力、营运能力和偿债能力的综合表现。

针对ROE的分析重点关注两个问题,一是ROE的水平及变动情况,二是ROE的变动原因,后续可重点关注出现问题的某项能力。

2021年天和防务净资产收益率-4.44%,公司亏损,未为股东带来价值增长,相较于2020年股东回报出现亏损;和防务归母净资产收益率-4.48%,公司亏损,未为股东带来价值增长。相较于2020年对母公司股东回报出现亏损。

2021年天和防务总资产报酬率-3.48%,相较于2020年资产报酬率出现亏损;总资产周转率0.25,相较于2020年资产周转效率降低。

5、资产配置上对经营活动聚焦相对不足

资产负债表的左边表示钱的去向。通过对资产结构进行分析,了解公司的钱都用到了什么地方;通过对各项资产质量进行分析,了解公司各项资产产生价值的能力。

2021年12月31日资产总额25.42亿元,其中集团账上货币资金6.33亿元,货币资金占比较高。从合并报表的资产结构来看,在资产的配置上对经营活动聚焦相对不足。

与2020年12月31日相比,公司资产增加6.60亿元,资产规模快速增长。主要是由于货币资金的增长。与2020年12月31日相比,货币资金占比明显增长,经营资产占比明显降低,投资资产占比明显降低,公司在资产配置上表现出向货币资金倾斜的趋势。

2021年经营资产报酬率-7.72%,较2020年,经营资产报酬率开始出现亏损;经营资产周转率0.38次,较2020年有所改善。

6、资本引入以股东入资为主

资产负债表的右边表示钱的来源,通过对资本结构进行分析,了解是谁以什么样的形式为公司提供资源,并据此推测公司未来扩张的潜在动力。

从合并报表的负债及所有者权益结构来看,集团的资本引入以股东入资为主。其中,股东入资是资产增长的主要推动力。与2020年12月31日相比,股东入资占比明显增长,留存资本占比明显降低,少数股东权益占比明显降低,公司在资金来源上表现出股东入资支撑度增加的趋势。

7、资金链有一定风险

公司可以亏损,却不可资金链断裂,现金流的健康情况日益受到投资者的关注。

针对现金流量表现的分析重点集中在:现金流结构、经营活动造血能力、投资活动规模与去向、筹资活动来源与未来扩张潜力。

天和防务2021年经营活动现金净流入0.31亿元,投资活动净流出1.72亿元,筹资活动净流入6.56亿元,本年度共实现5.11亿元的现金净流入。

2021年经营活动现金净流入0.31亿元,2020年现金净流入3.34亿元,经营活动现金净流入减少。

2021年核心利润为负。对下游客户和供应商的议价能力均有减弱。经营活动不具较好的造血能力。经营和投资活动开始出现现金缺口,共1.41亿元。

2021年投资活动流出15.58亿元,其中2.66亿元用于产能等建设,12.92亿元用于理财等其他股权投资。筹资活动现金流入7.18亿元,其中股权流入5.75亿元,债权流入1.39亿元,债权净流入0.98亿元,公司的生存发展仍对贷款有一定依赖。

2021年12月31日金融负债率5.79%,贷款年化成本3.83%,与公司资产造血能力相比,利息水平较可控。

因为持续亏损,以近三年市盈率为评价指标看的估值曲线失效。未来走势如何,除了对基本面的分析与资金面的观察外,还受市场情绪等多种因素左右。

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