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作者 | 罗盘君
8月2日，A股方面，上证指数、深证成指跌超2%，但军工板块高开低走后午前再度回温，其中天和防务(300397)等个股尾盘涨停。军工板块的大涨倒是不算意外，毕竟气氛到位了。但天和防务这家公司的涨停却还是有些意外。
天和防务主营业务为“综合电子信息”、“先进通信与物联”、“智慧海洋”等三大业务体系和军工装备、智能安防、综合电子、通信电子、智能海防等。公司产品包括水下无人自主航行器系列、水下爬壁机器人(300024)、潜标、水面拦阻系统等海洋平台......公司业务及产品覆盖的领域倒是切中市场热点。但这家军工企业给罗盘君留下的印象一直是“奇特的财务状况”。
军工企业有行业的特殊性，财务质地上的问题可以另作讨论，但作为一家公司，基本的经营逻辑还是在的，财务状况还是能反应出企业的发展问题。国强，军工必须要强，今天我们盘点天和防务财报的同时，希望大家理性关注军工，企业走进正向的经营回馈，才是强我国防军工行业的长久之计。
图表：天和防务避雷图
数据截至：2022年8月1日，来源：市值罗盘APP
接下来我们对天和防务2021年报进行关键财务特征分析。
1、经营活动亏损，对政府补助依赖
利润的数值很重要，利润的结构同样重要。通过对利润的结构进行分析，可以对公司利润的稳定性与可持续性有初步的判断，并找到对利润影响较大的活动进行重点分析。
利润结构重点观察两个问题，支撑公司营业利润的活动主要是什么，经营活动、投资活动、政府补助还是其他；公司是否存在大额的损失，大额的损失发生在什么方面。
天和防务2021年营业利润-0.87亿元，存货发生大额减值。公司营业利润亏损，经营活动亏损，对政府补助依赖，减值损失较高。
此外，2021年发生营业外收入31.29万元，较去年有所减少。发生营业外支出119.27万元，较去年有所增加。
2、经营业务下滑并出现亏损
成长性代表着企业的发展前景，是投资中需要关注的重要内容，通过投资具有高成长性的企业，获得高额的投资回报。
成长性主要关注两部分内容：成长性水平，即业绩增速的数值表现；成长性质量，通过对增长的动力进行分析，对其未来成长的稳定性与可持续性进行评价。
天和防务经营业务下滑，并出现亏损。主要靠"电子元器件"支撑销售和盈利。
2021年营业总收入5.59亿元，其中营业收入5.59亿元，较2020年减少6.64亿元，销售收入严重下滑；2021年毛利润1.68亿元，较2020年减少3.00亿元，毛利润严重下滑；2021年核心利润-1.12亿元，较2020年减少3.07亿元，经营活动出现亏损。
由于销售规模的缩水和产品竞争力的下降，产品盈利出现下滑，产品盈利，但无法覆盖费用，并最终导致经营活动的亏损。
3、毛利率降低叠加费用率提高导致经营活动亏损
盈利能力反映公司获得利润的能力，盈利能力越高，单位收入转化为利润的效率越高，其水平的高低与公司的产品竞争力和管理效率等有关。
盈利能力的分析首先关注盈利能力的水平和变动情况，针对盈利能力发生较大变动的公司，则需进一步分析盈利能力变动的原因，找到导致盈利能力变动的主要项目，进行重点分析。
天和防务2021年毛利率30.10%，与2020年相比，毛利率下滑8.18个百分点，降幅21.36%；核心利润率-20.07%，核心利润率为负。与2020年相比，核心利润率下滑36.05个百分点，经营活动出现亏损。核心利润率出现亏损主要源于毛利率的降低叠加销售费用率、研发费用率以及管理费用率的提高。
4、公司亏损，未为股东带来价值增长
在众多的财务指标中，巴菲特最推崇的便是ROE，反映单位股东投入的回报情况，作为一个全能型财务指标，反映公司盈利能力、营运能力和偿债能力的综合表现。
针对ROE的分析重点关注两个问题，一是ROE的水平及变动情况，二是ROE的变动原因，后续可重点关注出现问题的某项能力。
2021年天和防务净资产收益率-4.44%，公司亏损，未为股东带来价值增长，相较于2020年股东回报出现亏损；和防务归母净资产收益率-4.48%，公司亏损，未为股东带来价值增长。相较于2020年对母公司股东回报出现亏损。
2021年天和防务总资产报酬率-3.48%，相较于2020年资产报酬率出现亏损；总资产周转率0.25，相较于2020年资产周转效率降低。
5、资产配置上对经营活动聚焦相对不足
资产负债表的左边表示钱的去向。通过对资产结构进行分析，了解公司的钱都用到了什么地方；通过对各项资产质量进行分析，了解公司各项资产产生价值的能力。
2021年12月31日资产总额25.42亿元，其中集团账上货币资金6.33亿元，货币资金占比较高。从合并报表的资产结构来看，在资产的配置上对经营活动聚焦相对不足。
与2020年12月31日相比，公司资产增加6.60亿元，资产规模快速增长。主要是由于货币资金的增长。与2020年12月31日相比，货币资金占比明显增长，经营资产占比明显降低，投资资产占比明显降低，公司在资产配置上表现出向货币资金倾斜的趋势。
2021年经营资产报酬率-7.72%，较2020年，经营资产报酬率开始出现亏损；经营资产周转率0.38次，较2020年有所改善。
6、资本引入以股东入资为主
资产负债表的右边表示钱的来源，通过对资本结构进行分析，了解是谁以什么样的形式为公司提供资源，并据此推测公司未来扩张的潜在动力。
从合并报表的负债及所有者权益结构来看，集团的资本引入以股东入资为主。其中，股东入资是资产增长的主要推动力。与2020年12月31日相比，股东入资占比明显增长，留存资本占比明显降低，少数股东权益占比明显降低，公司在资金来源上表现出股东入资支撑度增加的趋势。
7、资金链有一定风险
公司可以亏损，却不可资金链断裂，现金流的健康情况日益受到投资者的关注。
针对现金流量表现的分析重点集中在：现金流结构、经营活动造血能力、投资活动规模与去向、筹资活动来源与未来扩张潜力。
天和防务2021年经营活动现金净流入0.31亿元，投资活动净流出1.72亿元，筹资活动净流入6.56亿元，本年度共实现5.11亿元的现金净流入。
2021年经营活动现金净流入0.31亿元，2020年现金净流入3.34亿元，经营活动现金净流入减少。
2021年核心利润为负。对下游客户和供应商的议价能力均有减弱。经营活动不具较好的造血能力。经营和投资活动开始出现现金缺口，共1.41亿元。
2021年投资活动流出15.58亿元，其中2.66亿元用于产能等建设，12.92亿元用于理财等其他股权投资。筹资活动现金流入7.18亿元，其中股权流入5.75亿元，债权流入1.39亿元，债权净流入0.98亿元，公司的生存发展仍对贷款有一定依赖。
2021年12月31日金融负债率5.79%，贷款年化成本3.83%，与公司资产造血能力相比，利息水平较可控。
因为持续亏损，以近三年市盈率为评价指标看的估值曲线失效。未来走势如何，除了对基本面的分析与资金面的观察外，还受市场情绪等多种因素左右。
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