贵研铂业:做大做强本土催化剂品牌

    公司3月6日公布配股公告及说明书,本次拟按每10股配3股比例向全体股东配售,预计配股数量为47418750股,配股价格16.80元/股,拟募集资金总额不超过8.5亿元,实际募集资金额不超过8亿元,本次募集资金将用于国四、国五机动车催化剂产业升级项目和补充母公司产品业务及公司贸易业务的营运资金,其中催化剂项目拟使用募集资金3.37亿元,补充营运资金拟使用资金4.63亿元。
    公司依托技术优势和政策扶持,近年来频频出手打造贵金属上下游产业链,其贵金属资源-加工-贸易一体化初见雏形,其中,前次募集项目贵金属二次资源回收预计今年10月全面投产,而本次募投项目将有助于解决催化剂产能瓶颈,提高市场份额。我们看好公司在国内贵金属深加工领域的龙头地位,预计12-14年EPS分别为0.31元、0.45元和0.56元。
    点评:
    催化剂项目有助于提高公司市场份额:近三年公司汽车尾气催化剂销量复合增速达到37%,超过同期汽车市场和尾气催化剂市场整体增速。2011年公司市场份额约为5.76%,而目前产能利用率已达到85.27%(产能折合为128万升国四催化剂),按目前销量增速,预计今年将出现产能瓶颈。而公司的稀土基三元催化剂在技术上具有世界领先水平,在成本上有比较优势,随着下游渠道的不断拓展,预计随着新项目全面达产,未来国内市场份额可望达到15%。
    做大做强贵金属贸易业务,完善产业链一体化平台:贵金属贸易是收入的主要成分,历来对利润的贡献较小。但是发展贵金属贸易业务对深加工企业具有重要意义,有助于降低原材料采购成本,形成稳定的原料来源,同时丰富的产品线也需要贸易平台来保障,做大做强贵金属贸易,有利于公司调配贵金属资源和管理价格风险。
    前次募集项目进展顺利:前次募集项目贵金属二次资源回收预计今年10月全面投产,将形成年处理3000吨物料,年回收5吨铂系金属的生产规模,成为国内最具竞争力的贵金属回收平台。我国铂系金属严重依赖进口,而贵金属废料产量大,国内企业做二次资源回收业务存在广阔发展空间。
    投资建议:公司特点:公司处于业务快速扩张期,下游市场前景广阔,公司技术领先,销售渠道也会逐渐跟上来,我们看好公司管理层布局产业链上下游的一系列举动和公司业务发展,预计12-14年EPS分别为0.31元、0.45元和0.56元。以2013年65倍的动态PE计算,公司半年目标价29.25元。维持公司买入评级。
    风险提示:公司主要风险源于贵金属价格大幅波动、下游需求的不确定性以及元江镍业的资产减值。